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捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后

发布时间:2019-08-14 06:13 来源:市值风云APP点击 :
原文标题:捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后
原文发布时间:2018-11-12 14:32:43
原文作者:市值风云APP。


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


作者 | 白鹤芋

流程编辑 | 派派

捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


创业板有这么一家公司,上市时超募5.2亿,上市7年时间,主业从单一音频业务发展为多元化的“版权运营+内容制作+音视频技术+教育信息化”四大业务。

伴随着规模扩张业务多元,公司2012-2017年营收复合增长率达到43.12%、净利润复合增长率达到49.46% ;2018年1-9月,营收达到34.94亿;归母净利润7.93亿,双双同比增长。

就是这么一家看起来十分美好的公司,目前股价仅为5.15元/股(2018年11月5日),市盈率也才11倍左右,是被低估,还是另有玄机?

有请今天故事的主角——捷成股份(300182.SZ)。


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


一、从演员到创业者

捷成股份的大老板是徐子泉,据媒体DoNews报道,他年轻时是曲艺文工团的一名演员,后因曲艺团不景气而经商谋生。这一干,一不小心就成了一个连续创业者。

在创立捷成股份之前,徐子泉与妻子创立了北京捷成世纪媒体科技有限公司,这家成立于2001年12月的公司主要卖音频设备,不过,业务发展几年便陷入萎缩,2009年,营收只剩下596.42万。

上帝为你关上一扇门的同时,也会为你打开一扇窗。

2006年,国家出台各种政策发展广电行业,徐子泉嗅到了其中商机,便于同年8月成立了另一家公司——北京捷成世纪科技发展有限公司,也就是捷成股份的前身,主要提供专业音视频整体解决方案产品。


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


随后几年,公司业绩高速增长,更没想到的是,作为创始人,徐子泉只用了5年时间便带着公司来到了创业板。2011年2月公司上市那一年,徐老板53岁。

2009年,捷成股份按销售收入在行业内排名第三位,部分核心产品和服务的销售收入在行业内排名第一位。业务发展如此强势,捷成股份当时IPO的募资用途自然是围绕音视频设备研发这一主业进行。

上市后一年间,公司市值一路飞奔至近40亿元。如果按照徐老板所持捷成股份58.12%的持股比例计算,其身价高达23.25亿元!

二、试水资本运作

凭借这看上去如此给力的业务,捷成股份IPO时超募资金达到5.2亿元。但这项业务竞争力究竟怎样,恐怕徐老板心里最清楚不过了。

捷成股份曾在2012年年报中透露,这个行业竞争激烈,行业前四名各有优势,公司还不是龙头。


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


这不,为了赶上竞争对手,刚上市才1年(2012年3月16日),捷成股份便迫不及待的使用超募资金一次打包收购了4家公司,其中:冠华荣信28.96%股权(3475.80万);极地信息51%股权(1020万);天盛汇杰51%股权(1020万);华晨影视51%股权(3570万)。

这也是捷成股份第一次尝试参股和并购。

捷成股份表示,此举是为了新增业务,“做世界领先的音视频整体解决方案提供商”。

这还不够……为了完善产业链,2012年开始,捷成股份变更募投项目,加快收购步伐(原本计划的三项募投项目中,最终只有一项实现预期):2011年,公司刚上市时仅有1家全资子公司,2012年,拥有控参股公司达到7家。


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不过,上市后的前2年,尽管已经开始了大笔收购,业绩也一直在增长,但那几年股价却没有什么变化,捷成股份的市值一直在30亿元到47亿元之间徘徊。

但这不要紧,东风即将刮来~


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


三、利润、股价买买买

后来的日子,捷成股份马不停蹄地开启资本运作,上演一桩接一桩的收购案……

1、第一轮收购,精准达标

上市第三年,2013年4月1日,捷成股份因重大资产重组停牌。6月4日,公告非公开发行方案,要购买此前收购公司的剩余股权,采用发行股份及支付现金相结合的方式。其中现金方式支付2994.60 万元,同时,募集配套资金7912.60 万。

简单概括一下四家标的公司的情况:

极地信息(主营内部网络控制技术研究开发),成立3年,2012年净利润568.34万,估值6820万;华晨影视(主营舞台 LED 灯具生产销售),成立11年,2012年净利润只有967.31万,估值1.2亿;捷成优联(主营3G 视频、音频直播系统研发),成立8年,2012年净利润615.87万,估值7417.55万;冠华荣信(一家系统集成商),成立16年,2012年净利润1658.31万,估值1.8亿。

以下为四家公司承诺的业绩承诺完成情况。从最后结果来看,几乎都是“精准”达标,仅有极低信息2014年未完成业绩承诺。


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


收购完这几家公司后,捷成股份已经具备了一体化服务能力:业务从工艺设计到音视频系统工程,到演播室舞台灯光,到3G传输、节目制播、媒体资产管理等技术支撑系统……

与之共舞的是捷地股份的市值,已经从停牌之时的约55亿元爬到10月的95亿元,7个月时间市值翻了一倍。

2、东风刮来,最初的梦想一定要实现

不过,上述几家收购的公司规模并不大,虽是精准完成业绩承诺,但后续动力不足,承诺期后暴雷风险无法排除。因此,为了后续的市值,捷成股份还得想办法……

2013年,就在捷成股份思考走向何处时,电影电视剧市场开始繁荣。

加上IPO暂停,资本市场掀起了影视、游戏的并购热浪。(风云君梳理发现,彼时,资本市场影视股只有光线传媒、华谊兄弟等几只概念股,十分稀缺,影视概念股备受追捧。)

在此背景下,徐老板想到了自己“最初的梦想”。

在接受媒体的采访中,徐老板认为“技术本身有天花板,而利用音视频技术最终制作出的文化产品却有着巨大的价值”;而且,上市之初,其就有过制作内容的经验。


徐子泉曾对媒体表示:投资文化产业要做到“稳、准、狠”,其中风格也反映到了捷成股份的资本运作中。

这不,前笔募资方案刚获通过(2013年10月17日),2013年10月23日,捷成股份因重大资产重组事项再次公告停牌(市值95.16亿元,前复盘收盘价5.57元/股),只不过,2014年6月21日,因时机未成熟终止罢了。

捷成股份此前多次表示:要积极谋求以并购重组的方式加快发展步伐。

真是“不并购,毋宁死”啊。


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精彩继续。2014年10月14日,捷成股份因重大事项停牌。2个月后,公司公告,拟合计作价20.81亿收购中视精彩100%股权(9.11亿)和瑞吉祥100%股权(11.7亿),并配套募集资金5.89亿。

两家公司在影视剧的投资、制作与发行方面经验丰富,捷成股份这样就成功切入影视剧业务,妥妥儿的市场热点。

而且,这也是捷成股份的转型方向:从原有提供音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向“音视频技术+音视频内容”双引擎驱动的平台运营商。

当然,对于徐老板而言,最期待的还是买东西不花钱。所以,收购方案中虽然设置了3.13亿元的现金支付,但配套5.89亿元融资不仅可以完成收购所需的现金安排,还可以补充上市公司流动资金。

而且,此时公司市值近100亿元了,对于徐老板而言,这笔交易也不用稀释多少股权。收购完成后,徐老板的持股比例从54.02%下降为43.35%,仍为上市公司第一大股东。

这两家公司质地如何呢?

中视精彩成立于1998年,2014年1-10月营收1.27亿,净利润3553.17万。(增值率634%)

瑞吉祥成立于2012年12月,虽比较年轻,但其影视拍摄发行团队已有十余年的影视剧拍摄发行经验。

2014年1-10月营收2.03亿,净利润8019.08万。瑞吉祥的主要制片人和发行人均为瑞吉祥的主要领导,以贺昤、周剑、黄京为主。(增值率754.79%。)


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这两家公司同样也是“精准”完成业绩承诺~

此后一年时间,伴随着A股大牛市的到来,捷成股份市值突破310亿。嗯,这才叫人生,这才是上市的意义。

3、第三局:玩产业链

很快,A股大熊市来了。捷成股份也难以幸免,一个月时间市值缩水过半。

2015年7月8日,捷成股份因重大事项停牌(停牌时市值147亿)。2015年9月7日,捷成股份表示,要作价32亿收购华视网聚80%股权,同时,配套融资26亿。

(事实上,收购野心巨大的捷成股份此时根本没钱。截至2015年6月30日,捷成股份账上仅有4.87亿。好在,卖一点点股份就能换来好多好多钱啊~)

~2014年初,捷成股份花了7000万参股标的公司20%股权,(依然是参股20%,标的估值3.5亿)。

资料显示,华视网聚成立于2013年12月30日,是一家新媒体领域的影视内容集成、分销和运营商(捷成股份当时参股正是为了试水影视内容版权服务)。

此举对于上市公司的意义在于,“延伸产业链,构建起了一个覆盖音视频创新科技、内容制作和版权交易的文化生态圈”。

让风云君敬佩的是,标的公司的实际控制人陈同刚2年时间便将一家注册资本仅1000万元的公司从3.5亿估值打造至40亿元,并成为上市公司第二大股东!

来看看这次的交易方案:32亿的收购中设置12.8亿现金又通过配套融资26亿完成现金支付,剩余的补充公司营运资金。

截至2015年6月30日,华视网聚净资产为2.78亿元,评估值为40.07亿,增值率1342.76%,身价一飞冲天。与之相对应的是高业绩承诺,来看看这几年业绩完成情况,比前几家公司表现好一些。


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伴随着股权过户的完成,2015年底,捷成股份市值突破340亿。


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4、市值不保,蹭热点不能停

不过,从2016年中开始,文化传媒领域的并购重组炒作之风就凉凉了,行业里的公司市值开始进入持续缩水模式,捷成股份的市值也跌跌不休。


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市值不够,热点来凑。2016年12月,捷成股份又开始在教育领域投资,上线教育云平台,布局教育业务(看上去与主业并不搭边……)

至此,捷成股份形成音视频技术、影视剧制作与发行、新媒体版权运营以及教育信息化类业务四大业务。

不过,公司市值依然是没有反应,伴随着A股熊市到来,截至目前,股价仅为5.15元/股。

四、买买背后的“穷与贷”

造成股价一蹶不振的原因,除了目前的市场因素以外,肯定还是有别的原因。风云君发现,摆在捷成股份面前的,就是“阿基琉斯之踵”般的商誉和累累的负债。

风云君提示几个经营问题:

1、传统音频业务下滑,母公司已亏损

上市之后,捷成股份每一年都有收购动作,以上提及的公司只是比较重要的几家。从子公司数量来看,2014年有18家;2015年23家;2016年30余家;2017年36家。

通过大手笔的并购活动,捷成股份最终转型为文娱公司——这些年,公司的快速增长主要源于外延并购带来的并表收入。

如果我们对比公司母公司收入及合并报表收入,会发现2014年起,母公司收入一直在下降,从2011年的4.60亿下降至2017年的3.96亿。同时,母公司2014年-2016年净利润变动不大。直到2017年,母公司亏损达1.22亿

这也意味着,传统音频业务在萎缩。


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2、逐次引爆的商誉雷

伴随捷成股份的多笔大额并购投资,公司的商誉从无到有,从小变大:2014年-2017年,商誉分别为1.01亿、18.68亿、55.34亿、55.47亿!

截止至2018年6月30日,捷成股份商誉总金额55.47亿元,占资产总额的比重为34.10%,且所有商誉都尚未计提减值损失。

这个才是重点,市盈率不高股价表现不佳,都是有原因的。市场诚不我欺也。


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


如上图所示,7个子公司的并购活动带来了55.47亿元的商誉。

抛开商誉不谈,从最终情况来看,各个收购标的也大都以“精准踩点”的方式完成了业绩承诺。而且,年报中对利润影响较大的公司也是随着新收购对象的到来而发生更替。

从上图来看,2018年,商誉占比较大的是华视网聚、中视精彩、瑞吉祥及星纪元(结成股份分次参股获得此公司 100%股权)四家公司。

接下来重点看看华视网聚、中视精彩、瑞吉祥三家公司2018年之后的表现(2017年为业绩承诺截止期)。

果然不出风云君所料。根据2018年半年报“主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况”,瑞吉祥、中视精彩两家公司消失(对应17亿商誉)。而且,星纪元利润相比2017年上半年,下滑36.42%。


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


这意味着,只剩下华视网聚还在增加利润。捷成股份未来的业绩,也要靠华视网聚支撑,该公司从事的版权运营业务也是上市公司营收构成中占比最大的业务,2018年上半年,影视剧版权运营业务占营收比已超过59.35%。

不过,版权运营业务毛利率也有下降趋势,已经从2016年中报的59.22%下降至2018年中报的35.29%。

3、负债累累

捷成股份在实现商誉增长的同时,负债也在增长。

尽管从2012年至今,捷成股份几次收购的资金都是稀释股份换的,但依然很穷。2018年上半年,其货币资金仅剩4.82亿,流动负债高达45.39亿。


捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后


这是为什么呢?

从上市后的现金流情况来看,捷成股份近年来投资力度十分大,2017年投资活动产生的现金流净额为-15.13亿;经营活动现金流净额仅有4.91亿,筹资活动现金流净额达到7.92亿。


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财报显示,2017年,捷成股份无形资产支出较大,其中,子公司华视网聚的影视剧新媒体版权采购花费19.25亿。

版权运营这个领域,竞争十分激烈。缺钱的捷成股份又能怎么办?没有贾跃亭的能耐,就不要有让人窒息的梦想嘛。

2018年3月13日,捷成股份公告了29.95亿的非公开发行方案,计划投资7.5亿用于影视剧制作、7亿投资教育业务,另有15亿用于版权运营与媒体经营。

结尾

捷成股份从技术转到内容后,已化身为资本运作高手。

目前公司商誉够高,股本够大,历经几次高送转,股本已达25.75亿。

值得一提的是,2017年2月至今,捷成股份实空人徐子泉先后在二级市场增持,共花去9467.68万。

而其在2016年12月21日、2017年2月17日,徐子泉在二级市场减持金额超过7.9亿。

上市7年多,捷成股份数次融资。其中,通过IPO首发、数定增募资合计76.24亿;投资回报却少的可怜,累计共有6.17亿,分红率仅为8.09%。

从披露不久的三季报来看,捷成股份营收12.19亿,同比增长19.17%;归母净利润2.21亿,同比减少11.09%;归母扣非净利润2.18亿,同比减少9.94%。第三季度,19.17%的营收增速较前两季度都有所放缓,净利润更是负增长。

这个结果,会是信号吗?


正文完,原文标题:捷成股份:染上了资本运作“毒瘾”之后
原文发布时间:2018-11-12 14:32:43
原文作者:市值风云APP。
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