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海通证券—海通证券:规模优势初步形成、经营特色略显不足

发布时间:2019-09-02 18:01 来源:Dword点击 :
原文标题:海通证券—海通证券:规模优势初步形成、经营特色略显不足
原文发布时间:2019-08-16 18:13:09
原文作者:Dword。

申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。

【内容摘要】:1. 营业费用率快速上升导致2007年业绩低于我们预期,但2008年一季度业绩略超我们预期:公司2007年全年营业费用为32.68亿元,高于我们先前预期的26.51亿元,直接导致EPS被摊薄0.105元,是2007年业绩略低于我们预期的主要原因。而2008年一季度业绩略超出我们预期的原因在于:我们将公司的经纪、资管和投行收入低估了4亿元,同时将费用税收等低估了3亿元,从而影响EPS 0.02元。我们预期海通证券2008年全年净利润为63.50亿元左右,相对于2007年增长7%,增速明显下降,但相对于其它中小券商所面临的业绩大幅下滑压力,公司7%的业绩增长尚不算低。
2. 海通仍是一家以经纪和自营业务为主要盈利模式的公司:以2007年为例,公司经纪及自营相关业务收入占总收入的比重在86%以上,而承销和资产管理业务收入占比不超过10%,仍无法摆脱"望天收"的格局。经纪业务在并表甘肃证券和兴安证券后,市场份额出现了快速上升,加上2007年一季度日均成交额基数比较低,导致了公司2008年一季度仍同比有26%的增长。不过在一次性因素消失后,公司仍需面对如何提高经纪业务经营效率的问题。2004年以来,公司自营业绩表现平稳,尽管去年完成了巨额再融资,但在对自营业务的投入方面一直持谨慎态度,这也使得公司一季度自营业绩与我们前期在《券商一季报业绩前瞻及政策点评》中的预期一致。我们认为:公司2008年自营业绩将相对于2007年出现30%左右的下降,预测2008年海通证券实现公允价值变动收益及投资收益约25亿元,其中包括:南航权证4.7亿元、可供出售金融资产浮盈5.6亿元(根据2007年底的浮盈数据及指数收益进行调整的结果)、10亿元左右的打新收益(考虑到2008年公司打新规模的增加)以及4-5亿元的其它自营收入。
3. 对海富产业基金的投资为公司独立从事直投项目积累了经验和人才,直投业务有望成为未来公司的一个亮点:目前公司持股67%的海富产业基金旗下的中比基金在直投业务方面已经成功运作了几个项目并具备一定口碑。我们认为,尽管海通证券对中比基金采纳成本核算并无实质性业绩贡献,不过中比的平台为海通独立运作直投项目积累了经验和人才,这对未来海通证券自身开展的直投业务将起到较为积极的推动作用。公司公告拟申请直投试点资格,成为券商直投业务扩大试点范围后的申请第一单,公司对直投子公司的投资总额将暂不超过30亿元,与中信证券旗下的金石投资规模相当。我们认为直投项目有望成为未来海通证券的一个亮点并将对直投业务的进展保持关注。
4. 净资本规模优势已经建立并将在一段时间内保持:公司在2007年利用资本市场大发展的机遇实现了快速借壳上市,并通过定向增发顺利募集了260亿元资本金。2007年底公司净资本规模已经达到345亿元,仅次于中信证券并遥遥领先于其它券商。尽管目前众多券商纷纷提出IPO计划或准备在借壳上市后实施再融资,不过我们认为在证券市场不确定性持续加大、指数水平今非昔比的情况下,这些券商能否完成融资并达到原先计划的融资规模都将具有较大的不确定性。因此我们认为海通证券在净资本规模上已经建立起来的先发优势仍将继续保持一段时间。我们将继续对公司的资本利用、效率以及风险控制水平进行观察。
5. 维持对海通证券的盈利预测和增持评级:我们预期海通证券2008年和2009年的净利润分别为63.50亿元和69.88亿元,在不考虑送股和转增增加股本的情况下,公司2008、2009年EPS分别为1.54元和1.70元。继续维持对公司增持的投资评级。我们认为在2008年证券市场不确定因素增多的情况下,大券商的净资本规模优势、创新业务优势和重新瓜分市场份额的能力将发挥出优势,从而步在未来的市场竞争中占据制高点。此外前期优质券商股的大幅调整已经在很大程度上释放了估值风险,因此我们仍维持对海通证券的增持评级,未来股价表现的潜在催化剂来自于创新业务的推出以及各项创新业务资格的获取。


正文完,原文标题:海通证券—海通证券:规模优势初步形成、经营特色略显不足
原文发布时间:2019-08-16 18:13:09
原文作者:Dword。
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